小野 正裕Ono Masahiro｜円高とアジア経済の複雑な関係

日本経済はアジアと密接に結びついている

アジア経済危機の深刻化を受けて昨年前半に円が急落した後、９月上旬に突然１０円ほど円高が進み、１０月上旬にはわずか３日で１３０円台から２０円近くまで急騰した。 . . 昨年前半の円安の主な原因は「円キャリートレード」と呼ばれる金融取引だったことが分かります。 日本円の金利は米ドルよりも低かったため、当時の市場はさらなる円安を予測し、債務返済負担を軽減しようとしていました。 その結果、いわゆるヘッジファンドが日本で巨額の円を借り入れてドルに交換し、その資金を海外で利用したのです。 昨年９月にはロシア８月金融ショックでヘッジファンドが巨額損失を被り危機に陥った。 損失を補填して資産規模を圧縮するために、リバース・オペレーションを実行して清算する「円キャリートレード」を行った結果、1日で数千億ドルが突然投げ込まれて日本円が買われ、結果として日本円が買われたのです。上記日本円が高騰しております。 しかしその後、アジア経済は逆の方向に変化しました。 図表2は日本の「21世紀政策研究所」理事長の田中直樹氏が最近中国でのセミナーで発表したもので、韓国や東南アジアの株価と日本の円相場の間に明らかな相関関係があることが明らかになった。レート。 野村総合研究所の調査では、円が５元上昇するごとに韓国のＧＤＰは０．１４％増加するとの試算もある。 さらに遡ってみると、1980年代後半から始まったアジア好況は日本経済の運営と密接な関係があると多くの人が考えています。 1985年の「プラザ合意」により大幅な円高が起こった。 円高で景気が悪化した日本は、1987年の「ルーブル協定」を機に金利を大幅に引き下げ、バブル経済を迎えた。 1990年代後半、米国は円の過大評価を通商交渉の武器として利用し、1995年には円が1ドル＝80ドルを超えることもあった。 実体経済の面では、円高により日本の海外投資や海外子会社からの製品輸入が急増し、アジアの繁栄に貢献しています。 1995年以降の円安のもとで、現物経済においては日本の海外投資やアジアからの対日輸出は減少したが、金融経済においては、少なくとも1997年以前には、日本からアジアへ大量の「円キャリートレード」資金が流出した。 . アジアのバブル経済に貢献。 しかし、海外投資家が東南アジアの実体経済に不安を抱き始めると、流入した短期資金はすぐに引き揚げられ、アジア経済危機が発生した。

アジア危機で日本の輸出も減少し、投資債券も不良債権化し、景気後退は深刻化している。 今また円高が進んでいます。 円高による輸出産業への悪影響を懸念する日本人は多いが、足元のアジア経済の回復により輸出が増加し、円高による悪影響は大幅に緩和されている。 日本経済はアジア経済と密接な関係にあり、決して一方的な関係ではありません。 アジア諸国間の経済対話を強化し、これまで十分に認識されていなかったこの関係を研究することは非常に重要です。

●経済運営と通貨の安定は両立しなければならない

経済危機により、アジアは再び為替レートの激しい変動を防ぐ必要性を痛感しました。 通貨危機前にアジア諸国が採用していた対米ドル固定為替レートも通貨安定策であった。 しかし、アジアでは米国経済と歩調が合わず、為替レートを米ドルに固定する危険がある。 野村総合研究所の関式男氏は、中国や東南アジアなど日本経済との経済補完性（産業構造の違い）が強い地域では、円比率を30％程度とする「通貨パッケージ」制度を導入すべきだと提言した。日本と経済構造が似ている韓国や台湾では、アジア経済のペースに合わせて通貨の安定化に有効な手段として、円比率を約70％まで引き上げる政策が取られている。 この考えがどこまで妥当なのかは分かりませんが、アジアはさまざまな対策を検討する必要があります。 すぐに実現する可能性は低いが、アジア通貨基金（AMF）のようなアイデアも取り入れ、引き続き検討されるべきである。 また、通貨の安定のためには、適切な経済運営を行うことが最も重要な課題である。 将来の経済危機を防ぐためには、アジア地域内で各国の経済成長やインフレ率、国際収支などを相互に監視することが有効であるはずである。 国内政治に大きく影響される経済政策について、外国の意見に耳を傾けて従うのは容易ではないが、一部の東南アジア諸国における通貨危機の悪影響は、戦争による災害と同じくらい深刻になる可能性がある。 世界的な経済化が進む中、この分野での共同議論なしには危機の教訓を学ぶことはできません。

●アジアにおける経済運営の自由の確保

日本とその経済はここ数年、数多くの批判にさらされてきた。 実際、この記事の前半で議論したように、日本経済の運営において過去に多くの間違いがあったことは否定できません。 米国は特に日本に対する批判を強めている。 これには、1980年代に日本が米国経済の欠点を批判したことにも理由がある。 批判した我々は忘れがちだが、批判された彼らは忘れていない。 私たちは過去のプライドの結果に苦しんでいると言うべきです。 ただし、円相場の大きな変動という点では、対ドル相場の大きな変動は円の実像を象徴するものではあるが、変動の原因は日本側のみにあるわけではないことに留意すべきである。 、しかしシーソーの反対側にもいます。 日本は東西冷戦中に巨額の過剰貯蓄と対米貿易黒字を抱え、経済大国に成長した。 このため、日本は米ドル為替レートの変動を通じて米国の経済状況に影響を受け、経済運営の自由が大きく制限されています。 その影響は良くも悪くも他のアジア経済に波及し、その規模は拡大した。 この観点から見ると、日本と円の現在はアジアの発展途上国の未来なのかもしれません。 アジアの多くの国々に共通する特徴は倹約と倹約、そしてその結果としての米国との貿易黒字だ。 発展途上国の貯蓄が投資資金需要を上回り、債権国に転じる日はすぐには来ないかもしれないが、将来的にはアジア諸国も日本と同様の問題に直面する可能性がある。 経済運営の自由を確保するためには、基軸通貨を確立し、通貨間の競争を導入することが重要である。 したがって、アジアは欧州の経験に学び、アジアの経済運営の自由を確保するための対策を検討する必要があると筆者は考える。 この作業にどれくらいの時間がかかるかわかりませんが、アジアの友人たちがこの問題を共同で検討できることを願っています。